9月26日沪指曾一度跌破2000点，创出2009年2月3日以来新低。虽然最近一个阶段以来，市场对这种可能性早已有心理准备，但是当这一天到真得来的时候，大众的情绪还是产生了较大的波动。不过我认为造成中国股市持续低迷的原因有中长期结构性的问题，也有周期性调整所产生的波动问题，更有全球金融市场的危机所带来的外部性问题。所以，对于结构性的问题，郭树清正在努力扭转资本市场长期以来企业融资功能凌驾于大众财富功能之上的格局，但是走错方向狂奔的野马要让它遏制惯性掉转方向，绝不是一件轻而易举的事；而另一方面，世界经济的周期下行对中国企业绩效的冲击更加让不健全的中国股市失去了中流砥柱。何况近日欧债问题的深化和亚洲地域局势的动荡更让投资者心理蒙上一层厚厚的阴影，向流动性逃避的恐慌行为虽然释放了央行货币紧缩政策的压力，但却让资金缺口已经变得越来越大的中国股市遭遇到了更加严重抛盘行为。

事实上，中国股市结构性的问题不是短时间就能解决的问题，但只要改革的方向对头，减少硬着陆风险的顺序对头，我们就应该对此充满信心，毕竟中国资本市场在现阶段有着投资意愿大于消费意愿的社会大众，有着国家庞大的储蓄资源，有着市场化、城市化与国际化的发展空间，有着股市发展至今所留下来的宝贵的经验教训，这些“比较优势”必将成为我们今后改革成功的基础。当然目前结构问题所带来的挑战确实是千头万绪，真有点剪不断理还乱的架势：比如，业绩糟糕的坏企业如何以最小的成本退市？如何发挥外部市场兼并重组的力量来提高企业内部治理的动力？如何真正做到保护投资者的利益，有效监管那些包括保荐人、审批者、独立董事等在内的“外部”监管人，让他们在其位谋其职，而不能让他们寄生于贪污腐败的温床？如何打破操纵市场力量的投资者和融资者的霸道或违规行为，让市场回归公平，让参与者回归到理性投资的轨道上来？机构投资者和券商以及职业经理人如何做到通过专业化的服务来净化和教育市场，而不是利用自己所占有的“资源条件”去侵吞和掠夺股民和社会大众的财富，从而破坏了金融市场健康发展所需要的最起码的诚信基础？T+0、国际版、国债期货等制度与工具创新，如何能以此提高中国股市的资源配置效率，从而降低投资者的市场风险，而不是适得其反？

不管怎样，眼下我们应该坚定不移地用两条腿走路：一方面，监管部门要继续推进金融市场的制度改革，早日实现理性投资的股民能够从业绩优良的中国企业身上获取稳定可持续的财富增长。而不是再像过去那样，过度依赖“资金市”,靠“零和博弈”去谋求不稳定的收益增长；说实在，今天不要再搞什么“政策市”了，到头来又是货币政策推动的“资金市”！结果，项目投资效率依然较低，而货币超发却稀释了大部分国民财富，只有少数玩家才分享到这种不公平的“收入再分配”方式所带来的暴利！市场今天严重缺乏信心，就是不可持续的“政策市”所造成的一种后遗症！另一方面，为了确保更多上市公司良好的业绩表现，中国政府要不断花力气改善投资环境，尤其是金融危机的影响还在延续的今天，更应该加大力度给企业减税，通过强化监管，控制好物流成本，以提高企业的盈利能力，否则，资金缺口不断恶化的上市公司是不可能得到股民的青睐的。

总之，中国未来的资本市场改革首先要确立价值创造的正确取向，努力从目前零和博弈的“资金市”改造成未来价值投资的“财富市”，然后，要完善有利于价格发现的市场环境，从而推动金融创新、分散风险的专业化本领；在改革的过程中，尤其还要十分重视信息披露充分、公司治理机制到位的制度建设，这样才能确保市场越来越繁荣，流动性越来越充裕，而反过来它又会进一步打开金融创新和价值创造的发展空间，形成良性循环的最佳效果。

（复旦大学金融研究中心主任、经济学院副院长 孙立坚）