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第一财经频率FM97.7/AM1422
¨ 焦点话题: 10月份经济数据解读及影响分析
《财经视点》第351期节目 制作要目
特邀嘉宾:复旦大学经济学院 副院长 孙立坚教授
证券分析师 窦维德
¨ 播出时间:2009年11月21号(星期六)17:00-18:00
次日(星期日)14:00-15:00(重播)
¨ 《财经视点》 :编辑吴喆
(开场白)
10月统计数据显示,受益于汽车和房地产市场的强劲增长,10月份,中国全社会消费品零售总额名义同比增速继续加快,同比增长16.2%。怎么来理解最新数据所体现的宏观经济质量及所处的经济周期阶段?如何来正确把握其对市场的影响方向及力度?本次《财经视点》,我们请到两位嘉宾。继续为您透过数据看市场。
采访提纲:
1、10月份的CPI降0.5%
PPI降5.8%,尽管在许多市场人士的预期之中,但是也说明人们盼望中的“转正”姗姗来迟。这是为什么?
[答]
首先,一定程度上反映了中国市场整体的消费能力还没有出现明显的“活力”,同时,也凸现了中国经济产能过剩的特征。企业和商家足够的“存货”还可以应付市场整体有限的需求。否则,供不应求现象一定带来CPI水平反弹。要改变这一局面没有“速效药”,只有义无反顾的大力推进制度改革(下面的问题中会具体谈到)才能出现有活力和可持续的价格水平。
其次,物价反弹存在滞后效应。这里要密切注意最近国际大宗商品价格涨价的现象和资产泡沫对中国物价水平的推动作用。
第三,季度性因素的影响。比如,农作物丰收时候。短时间的物价下调和上涨不能作为政策调控的依据。除非雪灾造成农田大面积的伤害。总之,判断物价走势要去除季度因素。
2、数据一方面说明,我们没有完全走出通缩的阴霾,但市场又有一些“通胀”的预期,这是为什么?一般对经济数据敏感的证券市场对此的反应又是怎样的?
[答]
这是中国现阶段经济结构调整中遇到的最大挑战:一方面,政府利用发展中西部经济、缩小城乡差距这样的结构调整战略来解决沿海城市受金融危机影响所造成的产能过剩(“通缩”)问题,另一方面,由于结构调整的覆盖面有限,投资周期又长,政府主导的特色较浓,所以,出现了闲置的产业资本向金融资本转变的征兆,由此带来了较为严重“流动性过剩”造成的资产泡沫问题。虽然,通胀未起,但是,大家从生活压力中已经感到支出的负担,很自然会联想到流动性过剩对“通胀”水平的影响。甚至这种预期的强烈的话,会促使人们消费行为的改变,本来不急于消费的东西,也因为害怕今后一旦需要,得付出更多的代价,作为“预防性”措施,做出了提前消费的决策,这样的人越多,自然而然价格就被不断抬起,从而通胀预期更加强烈,形成恶性循环。当然,在“货币错觉”的感召下,证券市场就会出现宏观和微观的推动效应。整体效应反应在人们对股票这类高收益资产的追逐心可能不断变强,而微观效应可能反应在零售行业、房地产业、券商类等板块的“火爆”场面。也就是说,希望用投资所获得的高收益来对冲高通胀的风险。
3、数据显示,今年10月,社会消费品零售总额达到11718亿元,同比增长16.2%,增幅较9月提高0.7个百分点。从累计增幅看,今年1月至10月,全社会消费品零售总额累计同比增长15.3%,10月继续保持了1月至9月的增长势头。而1月至10月,汽车销量首次超过1000万辆。中国汽车工业协会公布的数据显示,10月汽车销量较上年同期增长72.5%,高于今年前十个月的平均水平。今年1月至10月,中国汽车销量同比增长37.7%汽车和家电消费引领零售增长的势头,对于整个消费拉动来说,是否有持续性?而相应板块的市场表现又如何?
[答]
我们在解读消费增长现象时要注意这样几个问题:一是谁在消费?显然,今天中国消费水平的增加是在政府刺激经济的环境中产生,家电下乡,消费补贴、甚至非个人的公款消费都回对社会消费水平产生可观的推动作用。二是消费什么?如果消费在于衣食方面,那么,它一定会增长到某个水平达到饱和,尤其是中国大众的消费文化也不会让每个人都去“赶时髦”、“追求时尚”。三是“消费”能否维持?今天可喜的是,目前中国社会开始进入了汽车消费的时代。根据发达国家的成长历程,人均收入达到2000至3000美金以上的人群都对私家车的需求会非常明显。我们国家很多地方陆陆续续都达到了这一标准。再加上消费存在一个“示范效应”,为了不让自己被“生活”边缘化,没有达到标准的人反而也会省吃俭用去跟上社会的消费结构。于是,中国人口红利所支撑的汽车消费在目前看来会有增无减。同时,中国汽车产业的迅速成长也为低价格的汽车供给提供了很好的支柱。
但是,如果说存在约束汽车消费增长的因素存在的话,那么主要来自于以下几个方面:一是路况变得恶劣(而地铁等公共交通设施和保障体系在不断改善),二是环境污染严重(节能型或清洁型汽车成本较高),三是油价和停车场不足所造成养车成本上升等问题。
至于家电消费,可能和房地产市场的“繁荣”有密切关系。当然一部分也有家电产品的换代所带来消费增长的刺激作用。
这些消费热点的动向必然会影响到相关企业的利润和股市板块的利好题材。但是,股市消化题材的速度是很快的,它不可能成为长期支撑股价的因素,除非业绩不断兑现市场的期待,而且常常出现超出市场期待的好业绩。
4、我们还注意到,最近市场上有许多“以旧换新“的优惠,例如家电、手机,包括汽车等等,消费的增长是否表明这些措施期了作用?
[答]
零售商的促销方式和促销活动(包括“以旧换新”的优惠方式)确实起了作用,但是,如果仅仅是利用了大众“货币错觉”的现象(东西便宜了,但质量下降了,或者
“优惠”只是想让“陈年老货”能够盘活起来),来谋求企业的利润增长,那是不可持续的。为了不让“货币错觉”造成长期的负面影响,应该注意大众工资水平的提高,企业利润返还消费者的良性循环机制的维护,国家有关部门对通胀问题的重视等方面的“刺激内需政策”。
5、从投资看来,固定资产投资小幅回落,但房地产投资继续高歌猛进,如何解读?
[答]
首先,这个阶段固定资产投资主要是通过中央和地方政府推动的中西部“铁公基”建设,它的启动速度快,规模大,周期长(输血的特征),但由于它带来市场“活跃”的效果(造血功能)却需要时间并依赖于全球商业环境的复苏状况,所以后续更大规模以市场自身的需求(比如危机前支撑中国经济高速增长的民营经济)主导的投资没有跟进,所以,固定资产投资开始下滑。
其次,中央政府开始重视产业结构调整的“质量”问题和“资金流向”问题,由银监会主导的信贷监管开始加强,固定投资的冲劲“被”冷却了下来。
第三,投资的低效益也让固定投资的主体积极性降低,他们也有将闲置的资金带进了过于繁荣的资本市场的可能性。
房地产市场高歌猛进的理由前面已经提到,主要是流动性过剩、通胀预期过强、“人口红利”透支利用、对繁荣和泡沫的两面性决策层“认识不足”等。
6、孙教授,我们注意到你最近对房地产市场也有一些研究,能否简要地介绍一些主要观点?
[答]
没有不散的宴席,也没有只涨不跌的楼市。尽管任何资产泡沫的崩溃都来得那么突然,从来就无法预料!但是具有讽刺意义的是,事后每次的反省又从来没有否认过“一个泡沫经济的崩溃事前不可能没有‘先兆’”这样的判断。日本当年泡沫经济崩溃的案例告诉我们:当初因为日本一直不存在通胀,所以,日本的大多数的学者当时都不认为房地产价格的不断攀升是一种泡沫现象,事实上,直到泡沫崩溃日本也没有出现所谓的通胀现象。另外,由于日元国际化的进程推进,日元升值带来日本金融资产价格普遍上升的预期,市场当时的乐观的程度都和我们现在一样,大家普遍认为在东京拥有楼盘就像抱到了一个大金砖可以受用几代人。尤其是当初银座的一小块地的价值就能够用来把当时世界品牌的美国好莱坞都能买下来。但是,我们后来都看到,一旦房地产市场出现小小的调整,房价越高的地方,而且其中负债越高的人群反而反应会非常敏捷,他们首先将自己最值钱的东西
——市中心的高价位楼盘抛售变“现”以防止由于金融体系的动荡而无法提供给自己御寒的棉衣来度过残酷的冬天(比如降低贷款人的利率负担以保证负债人所需要的流动性)。结果,中心城市的不断地“砸盘”行为(企业和个人都退居二线城市,即使离开一线城市的大市场,但方便的交通并没有给他们带来太多的麻烦)导致日本房价崩溃程度加速,从而产生了可怕的多米诺骨牌效应。因此,我想说的是,连具有高收入人群集聚的日本银座都倒下了,目前只接近于欧美发达国家人均收入水平的上海,会创造楼市中“只涨不跌”的神话吗?
(未完、待续)
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